华业资本：打造医疗产业投融资平台 买入评级

国内医疗供应链金融迎黄金机遇，此时布局正当时。供应链金融是指对产业供应链中的单个企业或上下游多个企业提供全面的金融服务。国内医疗供应链金融正面临黄金机遇：1）医药供应商多数为中小企业，融资较困难，且医疗机构应收账款周期较长、坏账率较低，供应链金融的介入空间十分巨大；2）随着医药行业改革的深化，拥有充足现金流来迎接机遇和挑战是流通企业得以生存和发展的关键，医药流通业的融资需求不断增加。此次《债权转让协议》的签订意味着公司打响了在医疗供应链金融领域的第一枪。

全国医疗供应链金融市场规模为千亿级，公司业务极具想象空间。公司供应链金融服务率先在川渝地区展开，2014年川渝地区药品流通市场规模约1000亿元（扣除零售终端），近几年增速保持在10%以上，若按12个月的医疗机构应收账款收账期、20%的保理业务需求保守估计，川渝地区用于医疗供应链金融的应收账款规模至少200亿元，且正随着药品流通市场规模的扩张而扩张，同理估计全国用于医疗供应链的应收账款规模约2500亿元。由于公司可通过资产证券化加速资本金周转、实现规模快速扩张，医疗供应链金融业务有望立足川渝，辐射全国。预计公司2015年供应链金融的投资规模约50亿元。

公司产业链协同效应明显，估计供应链金融业务投资收益率在10%以上。目前市场上从事供应链金融业务的大多数是金融企业，但医药产业涉足医疗供应链金融业务更能发挥其整合和协同效应，尤其在风险管理上具有突出优势。公司控股的捷尔医疗产业布局涉及设备、耗材流通及医疗服务领域，且拥有三甲医院等优质渠道资源，为公司开展医疗供应链金融业务提供了持久竞争力。从此次交易数据来看，我们估计公司供应链金融业务投资收益率在10%以上。

业绩预测与估值：由于此次债权收购尚有不确定性，我们暂不调整盈利预测，预计公司2015-2017年EPS分别为0.68元、0.79元和0.97元，对应市盈率分别为19倍、17倍和14倍。公司战略转型坚定，捷尔医疗质地优秀，后期仍有资产注入预期，供应链金融业务极具想象空间，维持“买入”评级。